全球厂商木浆库存环比回升，国内港口库存整体呈下降趋势。截至2020年3月底，青岛港木浆库存下降约13万吨至109万吨，环比下降10.66%。常熟港木浆库存75 万吨，环比不变。保定港木浆库存上升趋势扭转出现下降，较2月末下降3.65万吨至12.47万吨。截至2020年3月底，全球港口木浆库存环比下降16.31万吨至136.80 万吨，降幅10.65%。全球浆厂木浆库存、欧洲纸浆库存回升。截至2020年5月8日，针叶浆外盘平均价格为603.13美元/吨，折合人民币4269.64元，环比持平，同比下降16.38%；阔叶浆外盘平均价格为476.43美元/吨，折合人民币3372.73元，环比持平，同比下降32.35%。

  双胶和铜版市场行情偏弱，库存增加。白卡纸市场未来有望转好。铜版纸与双胶纸市场订单有限，库存偏高。截至2020年5月8日，铜版纸价格从11月以来维持的6166.67元/吨下降1056.67元/吨至5110.00元/吨，双胶纸价格下降，从2020年1月以来维持的6383.33元/吨下降1058.33元/吨至5325.00元/吨。

  截至3月底（1）双胶纸企业库存为89.1万吨，较2020年2月底有所增加；（2）白卡纸企业库存40天，较2020年2月不变；（3）铜版纸企业库存为55.4万吨，较2020年2月上升3.3万吨。

  3月国内废纸价格波动下降，纸厂黄板纸库存减少。截至2020年5月8日，国内废黄板纸价格为1890.51元/吨，环比持平，同比下跌19.93%；国内外废纸价差缩小到485.29元/吨，环比下降36.88%，同比下降66.69%；2020年1月纸厂废旧黄板纸库存呈现上升走势，主要是纸厂春节备货和疫情影响的原因，随着复工后纸企出货速度加快，2020年3月底厂商黄板纸库存延续2 月下降趋势减少至9.75天，环比下降0.13 天。

  企业库存趋升而社会库存减少，箱板纸价格和瓦楞纸价格回调。截至2020年5月8日，箱板纸和瓦楞纸价格分别达到3776.67元/吨和3132.50元/吨，其中箱板纸环比减少4.63%，同比下跌13.05%，瓦楞纸价格环比下降2.72%，同比下降11.95%。进入2019年8月以来，企业去化库存导致箱板纸和瓦楞纸库存量环比开始减少，1-2月库存受春节和疫情影响波动上升，3月底箱板纸厂商和社会库存为122.0万和106.1万吨，环比分别上升62.88%和下降16.39%，同比分别上升18.56%和下降17.50%；瓦楞纸厂商和社会库存分别为78.4万和68.2万吨，环比分别上升64.36%和下降19.95%，同比分别上升3.84%和下降29.55%。

  强者愈强，造纸龙头投资黄金期到来：我们着重提示造纸龙头企业太阳纸业的投资机会，2020年全年维度看废纸紧缺确定性较高，国废价格和成品纸价格均有望迎来上涨，同时废纸紧张对于木浆需求有激发作用。废纸价格上涨带动产业链景气度上行。2020年底-2021年太阳纸业预期将迎来集中投产时间窗口期，本部45万吨文化纸，老挝80万吨箱板纸，广西文化纸项目一期集中投产，公司有望实现量价齐升。

  风险提示：宏观经济大幅下行致需求大幅下滑，造纸行业格局发生重大变化。