5月国产溶解浆价格低位整理，阔叶溶解浆含税到厂价5300元/吨，外盘价格亦弱稳运行，阔叶溶解浆外盘620-630美元/吨，针叶溶解浆650-655美元/吨，全球溶解浆厂家排产积极性不高，转产造纸浆情况增多，为何造纸市场成为市场新方向，下面将从成本和需求端两方面进行分析。

  溶解浆生产成本压力凸显

图1

  全球溶解浆市场低迷，浆价降至历史低点，约40%的业者亏损经营。其中中国森林资源匮乏，国内溶解浆厂木材原料依赖进口，人民币汇率贬值加剧成本压力，5月国产浆价已在浆厂盈亏线附近徘徊；巴西、南非生产成本较低，部分浆厂仍有盈利空间，但北美和欧洲地区浆厂已处亏损状态。

  大部分溶解浆线具备转产造纸浆能力，且转产工艺并不复杂，一周内即可完成转产调试时间，同时相同木片消耗量情况下，造纸浆得率更高。如图1所示4月开始溶解浆与造纸浆价差缩小，生产造纸浆收益增加，提振浆厂转产热情。

  造纸市场需求体量优势明显

  粘胶短纤是溶解浆最主要下游产品，占总消耗量90%以上，而中国是全球最大的粘胶短纤市场，2019年粘胶短纤产能占全球69%，全球溶解浆消耗看中国，中国溶解浆市场前四企业占总产能比例64%，行业集中度高，如图2，5月国内粘胶短纤市场开工负荷降至58%，降至年内新低，大厂开工负荷下降会直接导致市场需求快速降低，从而导致溶解浆市场交投停滞。

图2

  而造纸市场体量较大，2019年中国木浆需求量3500万吨以上，且下游纸种品类较多，木浆消耗途径较多，生活用纸和双胶纸行业集中度较低，中小纸企原料备货倾向随用随采，溶解浆厂转产造纸浆利于原料木片库存消耗和维持生产线运营成本。

  后期展望

  供应：短期供应来看，溶解浆市场处低利润，低消耗阶段，全球浆厂排产热情不高。智利Arauco旗下Valdivia工厂55万吨/年浆线原计划2019年底转产溶解浆，但迫于市场需求因素，计划延期至2020年下半年。Sappi报告显示，4月溶解浆销量比计划低了大约35%。因此公司将减少每个工厂的溶解浆生产，以降低成本，并最大程度地在Cloquet和Ngodwana工厂生产纸浆的机会，以减轻对盈利能力的影响。长期来看今明两年预计有接近200万吨新增产能投产，溶解浆市场供应量稳定，且浆线均有转产造纸浆能力，后期转产造纸浆仍是溶解浆厂排产方向。

  需求：短期来看粘短行业开机负荷率降至年初至今低点，市场价亦创历史低位，且6月中旬前后，业内或将再度进入督促出货周期，加之对7月传统纺织产业需求淡季担忧情绪，粘短业内价格走势或仍较为被动。长期来看，今明两年粘胶短纤国内新增产能35万吨，溶解浆市场需求端无明显增量支撑，供需失衡现象暂难缓解。

  其他因素：首先国外公共卫生事件尚未出现拐点，粘胶短纤终端服装行业出口订单量较少，国内开工复工情况较好，但居民消费能力有所降低，国内终端市场走货速度下降。其次，心态方面，全球浆厂长期低利润运转，短期恢复排产溶解浆积极性不高，而下游粘短市场下行压力仍存，买涨不买跌心态限制场内交投热情。

  卓创分析，全球溶解浆市场供需两弱，溶解浆厂家停转产缓解溶解浆下行压力，但下游粘胶短纤市场低迷难支撑浆价回升，预计短期溶解浆市场延续供需两弱状态，浆价低位盘整。