http://www.paper.com.cn  2022-01-25 期货日报，作者：吴新扬 陈家谊（作者单位：中信建投期货）

  在上游成本不断攀高、下游提价无果、造纸利润被压缩以及纸厂开工率较低的情况下，纸浆价格不仅持续处于上升通道中，而且走出了十二连涨。

  上游原材料价格上涨

  2021年11月底至今，纸浆期价涨幅达25%，从造纸产业链上下游的角度来看，这一轮上涨稍微带一些魔幻的传奇色彩。

  截至2022年1月21日收盘，纸浆主力合约持仓量达到26.09万手，而去年同期为13.89万手。尽管在这轮上涨行情的前期和中期，每一题材或事件都难以准确量化其影响，但在对外高依存度和做多的热情下，消息面成为纸浆运行的参照主线。

  下游纸厂生产意愿低

  不过，从木浆进口成本、下游纸厂造纸利润和开工需求上看，纸浆尚不具备顽强的上涨动力。在成本不断上涨的背景下，下游纸厂马不停蹄地发布涨价函，但终端需求疲软，下游成品纸企业库存高企，均是近5年同期的第一高或第二高水平，几大纸种的利润不断被压缩，意味着终端对价格接纳度偏低，涨价函对纸价的实际提升作用有限。

  目前来看，虽然纸厂的开工率有所恢复，但由于造纸利润单薄且持续被压缩，下游纸厂的生产意愿偏低，下游纸厂的开工率依然低于往年正常水平。截至2021年12月底，除毛利率相对偏高的白卡纸开工率恢复至70%以上，双胶纸、双铜纸和生活用纸的开工率在60%—65%，均低于往年同期70%以上的水平。而随着春节假期临近，很多纸厂停机检修，这种情况预计会持续至2月中下旬，也就意味着纸浆的直接需求在短期内没有回暖的迹象。

  港口到货量预计偏少

  在物流正常化的前提下，巴西和智利到中国的船期分别为7周和6周，但在疫情的影响下船期被拉长。

  与此同时，供给端的影响将逐步在数据上得到体现。2021年下半年，针叶浆的发运量整体偏低。因此，预计今年1—2月我国纸浆港口到货量偏少。由此看来，2021年年底国际供给端对市场的影响将在今年1—2月的进口数据上得到体现，供给在今年第一季度有收紧的预期。

  综合来看，纸浆市场的供需矛盾依然存在，在供给没有得到有效缓解、市场没有恢复正常发运量之前，纸浆价格依然维持强势运行。