http://www.paper.com.cn  2022-03-01 国泰君安证券

  维持轻工“增持”评级。文化纸、白卡纸竞争格局持续改善，废纸原料供给收紧，需求仍需宏观支持，特种纸增量赛道持续开拓。推荐标的：太阳纸业、晨鸣纸业、仙鹤股份、恒安国际、百亚股份、豪悦护理、裕同科技、五洲特纸、华旺科技、中顺洁柔、山鹰国际。

  海外阔叶浆新产能投放供应压力或持续增加，针叶浆稳定性相对较强，木浆系成品纸进口量增加，国内下游需求支撑欠佳，文化纸行业格局有望持续优化；废纸系原材料掌控能力决定核心竞争力，成品纸终端需求仍需宏观经济支持。木浆：阔叶浆新增产能供应压力或持续增加，针叶浆保持相对中高水平。废纸：外废禁止进口国内废纸总供应趋紧，国废预计继续保持相对高位运行。特种纸：高景气终端需求赛道新场景开拓增量、高附加值品类抵御周期性波动，林浆纸一体化布局盈利中枢有望突破。文化纸：国内进口纸增加冲击成品纸价格，教育双减、能耗双控恐影响供需，文化纸行业格局有望持续优化。箱板瓦楞纸：废纸成本支撑相对较强，终端消费需求复苏增长后有所减弱；近几年新增产能相对有限，原材料渠道掌控能力决定未来行业地位。白卡纸：集中度高盈利水平相对稳健，需求端具备扩充潜力，供给端新增产能较多。生活用纸：供过于求格局尚待改善，龙头纸企渠道布局加速、产品结构优化持续进行，终端产品竞争有所加剧。

  国废价格有所反弹，打包站回收价格多数稳定。瓦楞纸市场稳中偏下运行，箱板纸市场行情偏弱。白板纸价格震荡整理，白卡纸市场稳中窄幅上移。国废黄板纸均价2304/吨，环比上升0.44%，同比下跌1.50%。瓦楞纸120g周均价3903/吨，环比跌幅0.66%，同比跌幅0.51%；箱板纸均价4922/吨，环比跌幅0.11%，同比涨幅3.62%。

  白板纸均价4818.75/吨，环比上涨0.05%，同比下滑14.41%。白卡纸均价6203/吨，较上周涨幅1.56%，同比下滑22.04%。

  纸浆期货市场强势运行，现货价格随市调整。铜版纸市场横盘整理，双胶纸市场重心上移。生活用纸市场重心仍有上移，纸价趋强，成交有限。进口针叶浆均价6538/吨，环比上涨2.34%，同比下滑6.16%；进口阔叶浆均价5529/吨，环比上涨0.43%，同比上升4.95%。铜版纸均价为5380/吨，环比持平，较同期下调14.68%；双胶纸均价为5712/吨，环比上调1.35%，同比下调3.40%。生活用纸均价6630/吨，环比上升2.02%。

  风险提示：原材料价格波动，宏观经济波动