http://www.paper.com.cn  2022-03-02 华安证券

  事件：年初至今两轮提涨，白卡纸价上行。白卡龙头年初至今发布两轮提价函，每轮提价200/吨。根据卓创资讯，截至2月24日国内白卡参考价为6205/吨；2月中旬以来广东市场涨幅最高，两周内纸价合计上涨516/吨。

  此轮纸价上涨基于外需拉动带来的供需关系边际变化。

  【需求端】出口订单紧俏，外需强势内需稳健。

  （1）外需：白卡出口量自去年Q3以来增长显著，主因国外受疫情、原材料短缺等因素造成供应萎缩，国内供应稳定外销订单紧俏。10-12月单月出口量分别为5.4/6.5/7.2万吨，同比分别+37.8%/37.9%/97.7%。

  （2）内需：21Q4至今处于白卡传统消费旺季，Q4白卡单月表观消费量分别为67.4/66.2/71.1万吨，受整体消费低迷影响同比有所回落，但环比分别+27.6%/-1.9%/7.5%，内需表现稳健。

  【供给端】白卡竞争格局最优，龙头协同效应凸显。

  2021年国内白卡产能CR3超80%，高集中度下龙头协同效应提升显著，体现在统一且更加理性的价格政策。此轮白卡涨价，四家头部纸企协同度较高(太阳领涨其余跟随)且涨价幅度温和(每轮提涨200/吨)，结合当前库存水平，预期涨价落地情况较好。

  【成本端】：浆价上涨形成纸价成本端支撑。

  浆价自11月以来受天气、工厂罢工、运力紧张等影响供应偏紧，价格走强；且下游原纸生产基本处于旺季，各纸种近期涨价函频发，进一步支撑浆价走强。

  浆纸相互影响并联动上涨，成本端形成有力支撑。

  预期白卡短期纸价坚挺，不排除纸企再次小幅提涨可能。需求端：外需方面，根据公开信息，出口订单仍然紧俏，部分纸企春节假期排产紧张。基于主要出口地区疫情防控等形势，预期出口景气度有望延续，外需将成为主要拉动因素；内需方面，当前至4月底为传统旺季，结合库存水平预计下游补库意愿较强，内需保持稳健增长。供给端。白卡竞争格局最优，龙头间协同效应显著。新增产能集中于规模纸厂，21年底广西太阳、广西金桂(分别隶属太阳、APP集团)各释放90万吨白卡产能，短期产能爬坡对市场供应压力有限。此外，根据公司公告与卓创资讯，22年新增社会卡产能集中于Q4释放，对全年影响有限。

  投资建议：持续推荐五洲特纸，公司生产和销售优势相辅相成，具备强α属性，食品卡在禁塑及新业态高成长背景下景气度高，预计公司进入规模逐季攀升阶段。推荐太阳纸业，近期文化纸纸价上调，公司具备林浆纸一体化优势，盈利能力有望改善。建议关注博汇纸业，公司为白卡行业龙头且白卡业务占比最高，有望充分受益行情复暖带来的业绩弹性。

  风险提示：原材料价格剧烈波动、提价落地不及预期。