http://www.paper.com.cn  2022-03-28 卓创造纸（常俊婷）

  导语：浆纸价格联动性一直存在，随着近两年的行业集中度提升及纸浆期货金融属性的扩大，白卡纸与原料价格的相关性持续增强，尤其供需基本面及行业集中度关联性较大。

  进口木浆与下游白卡纸价格相关性分析

  2018年-2022年3月25日中国进口木浆现货均价与下游白卡纸原纸（以下用白卡纸表述）价格走势多数时间段保持一致，两者之间相关性从负相关到高度正相关，近年来逐步增强。为了检验结论的稳健性，进一步使用相关系数分析法对针叶浆、阔叶浆、化机浆，以及木浆（针叶浆、阔叶浆、化机浆）与下游白卡纸价格的相关性进行检验。

  检验结果显示，针叶浆与阔叶浆价格的相关系数绝对值在0.91，针叶浆与化机浆价格的相关系数绝对值在0.68，阔叶浆与化机浆价格的相关系数绝对值在0.82。检验结果证明，针叶浆、阔叶浆价格之间为高度正相关，主要与两者在下游造纸原料结构中的高相互替代性有关。

  木浆（针叶浆、阔叶浆、化机浆）价格与下游白卡纸价格的相关性来看，针叶浆与白卡纸价格的相关系数绝对值为0.50，阔叶浆与白卡纸价格的相关系数绝对值为0.22；化机浆与白卡纸价格的相关系数绝对值为0.09。从长周期的检验结果来看，针叶浆与白卡纸价格的相关系数高于其他浆种。

  但具体到每年的相关系数来看，自2021年开始，木浆（针叶浆、阔叶浆、化机浆）价格与下游白卡纸价格的相关系数在0.77-0.83，维持较高的相关性，而2022年1月4日-3月25日数据显示，木浆（针叶浆、阔叶浆、化机浆）价格与下游白卡纸价格的相关系数在0.91-0.95，展示出高度强相关的特点，与白卡纸行业内并购事件后，行业集中度提升及进口木浆供应面突发事件消息不断和产品的金融属性有关。

  后市关注点及预期简析

  卓创资讯分析，作为白卡纸主要原料的针叶浆、阔叶浆、化机浆与白卡纸在目前阶段维持高度正相关，展望后市需要关注以下几点：

  纸浆供应方面：歇工、洪水事件后续影响发酵、海运紧张问题、新产能投放及现有产能转产等不确定性因素对业者心态面的影响，进而对金融产品造成的联动性对市场价格调价节奏的影响。

  纸浆需求方面：目前来看，在不确定因素影响下，内需恢复速度较为迟缓，建议持续关注各个原纸出口及部分原纸进口情况。

  进口纸浆成本方面：进口木浆外盘自2021年12月开始持续上扬，不论是从外盘还是现货价格来看，成本面偏高位整理。

  其他方面：各浆种价差、白板纸与白卡纸价差、纸浆系与废纸系相关度、整体宏观环境等市场的影响。

  卓创资讯分析，综上所述，后市不确定因素对市场的影响仍较大，预计中国阔叶浆供应量相对稳定，针叶浆、化机浆进口量相对仍偏紧；白卡纸出口仍为业者相对青睐的需求释放渠道。尤其浆纸一体化企业及拥有自备电厂、林地的企业更具优势。