http://www.paper.com.cn  2022-05-24 国泰君安证券

  维持轻工“增持”评级。文化纸、白卡纸竞争格局持续改善，废纸原料供给收紧，需求仍需宏观支持，特种纸增量赛道持续开拓。

  海外阔叶浆新产能投放供应压力或持续增加，针叶浆稳定性相对较强，木浆系成品纸进口量增加，国内下游需求支撑欠佳，文化纸行业格局有望持续优化；废纸系原材料掌控能力决定核心竞争力，成品纸终端需求仍需宏观经济支持。

  木浆：阔叶浆新增产能供应压力或持续增加，针叶浆保持相对中高水平。

  废纸：外废禁止进口国内废纸总供应趋紧，国废预计继续保持相对高位运行。

  特种纸：高景气终端需求赛道新场景开拓增量、高附加值品类抵御周期性波动，林浆纸一体化布局盈利中枢有望突破。箱板瓦楞纸：废纸成本支撑相对较强，终端消费需求复苏增长后有所减弱；近几年新增产能相对有限，原材料渠道掌控能力决定未来行业地位。

  白卡纸：集中度高盈利水平相对稳健，需求端具备扩充潜力，供给端新增产能较多。

  文化纸：国内进口纸增加冲击成品纸价格，教育双减、能耗双控恐影响供需，文化纸行业格局有望持续优化。

  生活用纸：供过于求格局尚待改善，龙头纸企渠道布局加速、产品结构优化持续进行，终端产品竞争有所加剧。

  国废价格多数稳定，打包站回收价格偏强运行。瓦楞纸市场弱势偏下运行，箱板纸市场稳中下调。白板纸、白卡纸下游需求疲软，市场弱势运行。国废黄板纸市场均价为2359/吨，环比上移0.21%，同比上涨7.37%。瓦楞纸120g市场均价3757/吨，较上期均价下调21/吨，环比跌幅0.56%，同比涨幅2.93%；箱板纸市场均价4858/吨，较上周均价下调1/吨，环比跌幅0.02%，同比涨幅6.75%。

  白板纸出厂含税周均价4580/吨，较节上周下降2.03%，同比下滑13.96%；白卡纸市场含税周均价6440/吨，较上周下滑0.03%，同比下滑33.68%。

  浆价高位运行，业者观望气氛浓郁，进口木浆现货市场交投偏刚需。

  铜版纸市场震荡整理，双胶纸市场区间内窄幅震荡。进口针叶浆均价7388/吨，较上周下滑0.31%，同比上涨4.18%；进口阔叶浆均价6546/吨，较上周上涨4.45%，同比上涨26.04%。铜版纸市场均价为5590/吨，环比下调0.18%，较去年同期下调20.93%；双胶纸市场均价为6017/吨，环比下调0.20%，同比下调9.18%。生活用纸均价7222.50/吨，环比上涨约214.17/吨，涨幅约3.06%。