http://www.paper.com.cn  2022-06-21 全球印刷与包装工业

  惠誉评级表示，较高的纸浆价格对拉丁美洲的纸浆、纸张和林产品公司在2022年产生强劲的现金流方面起到了非常积极的推动作用，尽管一些这些公司进行了大量的投资，但仍有助于控制杠杆率。

  自2022年初以来，由于工厂意外停机、低库存、罢工和物流限制，纸浆市场供不应求，并导致了价格的持续上涨。尽管来自中国市场的需求有所减弱，但欧美造纸商的需求仍然非常强劲，原因是纸张需求不断增长，导致纸浆供应短缺，纸价屡屡创出历史新高。

  就市场价格而言，拉丁美洲对中国的漂白桉树牛皮纸浆(BEKP)价格从2021年12月的600美/吨上涨至2022年5月的860美/吨。但是，拉丁美洲生产商的供应增加，以及由于利润压力而潜在的造纸公司需求疲软，可能会在接近2022年底时导致纸浆价格减少。惠誉项目2022 BEKP的平均价格为700美/吨，而去年为677美/吨。由于现货交易供应不足，销售继续保持强劲势头。

  价格上涨趋势尚未结束，另一轮全球价格上涨预计将很快生效。主要受供应市场基本面影响，拉美BEK供应商宣布6月新涨价，中国涨价30美/吨，欧洲涨价50美，北美涨价60美。上涨上涨使欧洲和北美BEK纸浆的新目标标价分别为每吨1,350美和每吨1,580美。

  拉丁美洲的几家卫生纸生产商在建立库存时没有足够的营运资金来提前计划，因此失去了以较低价格购买纸浆的机会。在巴西，几乎所有纸浆谈判都遵循上个月的欧洲PIX指数和当月的平均汇率，所以在美开始回升和全球价格上涨后，6月份的价格会更高。然而，只有少数人可以稍微增加库存，因为许多人没有现金。

  拉丁美洲新的阔叶木浆产能（到2024年将有约630万吨投产）将导致2023-2024年在定价方面产生进一步的压力，并使生产成本曲线趋于平缓。下一个开始投产的大型项目是Arauco的MAPA（130万吨BEKP），不包括1号线的关停。UPM-Kymmene的项目（210万吨）和CMPC的Guaiba II（35万吨）将于2023年投入运营，而Suzano的Cerrado（255万吨）将于2024年开始正式投产。

  然而，成本压力可能导致全球市场上的纸厂关闭和供需的失衡，这与过去十年的情况类似，当时高成本生产商由于纸浆价格疲软，每年约有250万吨纸浆产能被市场淘汰。

  拉丁美洲纸浆生产商的营业利润率将在2022年保持强劲，因为与许多其他同行相比，它们受益于低成本的基础，而价格上涨部分抵消了通胀压力。他们面临石油和化学品价格上涨的风险，但电力可以自给自足。与北半球的生产商相比，大量的人工林和对第三方木材的较低依赖降低了供应中断的风险。因此，与2021年相比，预计2022年所有获得惠誉评级的拉丁美洲纸浆生产商的EBITDA将高于2021年。但是，由于一些公司的高投资，自由现金流(FCF)生成量将大致相同。

  尽管对Cerrado的投资金额很高，但预计全球领先的商品纸浆生产商Suzano将在2022年和2023年分别产生15亿美和12亿美的自由现金流。由于其规模和高纸浆价格，该公司的经营现金流将足以支撑其资本支出，同时将净债务保持在110亿美以下。CMPC和Eldorado的FCF也将在2022年保持强劲。由于资本支出，预计Klabin和Arauco的FCF将保持负数。

  Klabin、Suzano和Arauco正在实施大规模产能扩张，其杠杆动态将遵循类似的模式：2022年纸浆价格上涨，将有助于保持杠杆低于最初预期，但2022年底价格下降将导致杠杆增加。Klabin和Arauco将很快完成他们的项目，增加新的创收能力，因此他们的信用指标不会受到压力。Suzano将在2024年之前建造新工厂，但鉴于公司的规模，这些投资不会显著影响其杠杆率。

  Eldorado没有重大的资本支出项目，也没有支付股息——而是使用现金流来偿还债务。因此，预计其杠杆率将在中期内降低。CMPC也没有重大的资本支出计划，但它一直在收购中型卫生纸公司，以在巴西扩张，预计其杠杆率将保持在2倍左右。预计拉丁美洲纸浆生产商将保持良好的流动性、广泛的债务到期状况和保守的财务政策。