http://www.paper.com.cn  2022-07-06 中信证券

  浆价判断：短期高位震荡，拐点有望于Q3出现

  截至2022/7/1，针叶浆/阔叶浆内盘价较年初上涨+20%/+30%，外盘价较年初上涨+29%/+32%

  浆价上涨主因为主要木浆供应国供应链扰动：如芬兰UPM工人罢工、巴西船运紧张、俄罗斯浆厂停机检修、加拿大极端天气等

  伴随供应端扰动减弱和新增产能落地，预计浆价拐点有望于Q3出现

  需求端：出口旺盛、进口冲击减弱、内需改善

  上半年疫情扰动导致内需疲软，企业开工率下降，预计下半年疫情缓解后内需将有所改善。此外，欧美成品纸需求旺盛，但海外纸厂受到能源、罢工、检修等多因素影响产量受限，利好我国成品纸出口，也有助于减少进口成品纸冲击，若海运费、汇率等因素边际向好则受益程度更大

  下半年纸品吨盈利有望改善

  2022年1-6月，受制于内需疲软，成品纸提价涨幅不及浆价涨幅，铜版/双胶/白卡纸价格较年初上涨3%/11%/2%

  下半年纸企提价有望更为顺畅；后续浆价和能源成本回落将进一步助力纸企盈利修复

  浆价上行阶段：企业通过对下游提价消化原材料涨幅，浆自给率高&低价浆库存多的企业优势更显著；

  浆价下行阶段，行业消费属性越强(消费属性排序：生活用纸>特种纸>工业纸)，成品纸价盘更加稳定，越受益于原材料价格下行，利润弹性越高。

  包装：压制因素逐步解除，把握龙头盈利拐点

  需求端，伴随各地疫情形势好转，上半年消费低迷的状态回补，下游消费景气向好有望提振中游包装行业业绩。

  预计短期内纸价大幅上涨概率较低，成本端压制因素有望减弱。

  龙头大消费布局成效凸显，全年收入高增确定性强。