http://www.paper.com.cn  2022-09-13 华创证券有限责任公司

  木浆价格环比增长，国内木浆进口环比下滑。受延期货源到港及下游需求疲弱影响，8 月三个港口合计库存176.6 万吨，较7 月底增加7.1 万吨，环比增加4.2%，处于近3 年的高位水平。8 月针叶浆、阔叶浆内外盘价格环比均有上涨。

  8 月针叶浆外盘平均价格为993.8 美元/吨，折合人民币6757.9 元，月环比上涨0.2%，同比上升20.9%；内盘平均价格为7263.2 元/吨，月环比上升1.1%，月同比上升15.9%。阔叶浆外盘平均价格为799 美元/吨，折合人民币5433.4 元，月环比约上升1%，月同比上升23.4%；内盘平均价格为6685.7 元/吨，月环比上升0.7%，月同比上升41.7%。国内木浆进口量环比下滑，7 月中国针叶浆月度进口量为53.3 万吨，月环比约减少5%，同比减少24.4%；中国阔叶浆进口量为90.5 万吨，月环比减少9.3%，同比增加8.3%。

  文化纸市场价格低迷，双胶纸出口保持增长态势。8 月铜版纸平均价格环比下降131.24 元/吨至5383.0 元/吨；双胶纸平均价格环比下降51.35 元/吨至6214.1元/吨。铜版纸的毛利空间环比下滑335.7 元/吨，双胶纸的毛利空间环比下滑295.7 元/吨，分别处于历史上（2015 年3 月20 日到2022 年8 月31 日）12.9%和23.1%分位数。需求低迷下经销商出货情况不佳，库存水平高涨，企业开工意愿低下，供需矛盾导致纸企难以传导成本压力，盈利水平下滑。双胶纸出口保持增长态势，铜版纸出口环比有所下滑。

  国内废纸价格环比降低，纸厂黄板纸库存上升。8 月废黄板纸标杆均价为2078.3元/吨，环比下降7.9%，同比下降15.2%；8 月底厂商黄板纸库存继续上升，增加至9.8 天，环比增加1.3 天。

  箱板纸、瓦楞纸价格下滑，下游家电与饮料产量同比提升。8 月箱板纸和瓦楞纸平均价格分别为4701.3 元/吨和3437.1 元/吨，其中箱板纸价格环比-1.7%，同比-8.1%，瓦楞纸价格环比-2.8%，同比-18.7%，受上游纸厂停机检修消息频发影响，下游包装厂补库需求推动纸价有所上调，但后续因节假日订单表现一般且废纸成本支撑有限，纸价回落。7 月四大家电产量累计4866.4 万台，环比-5.9%，同比+8%，饮料产量为1973 万吨，环比+7.9%，同比+5%。

  未来展望：供应端压力显著，预计中短期浆价保持居高不下。木浆价格受全球供应不足、物流受限、能源价格上涨的影响居高不下。头部纸企采用外盘直采，成本端压力相对较小，预计盈利情况优于行业水平。部分纸企停工维修，市场集中度预计略有提升。另外部分国家对中国木浆供应增加，短期或压制浆价抬升。展望后续Arauco156 万吨、UPM210 万吨浆于22Q3 末、23Q1 投产，供需错位有望在年末得到一定程度的修复。纸价方面：纸企为将部分成本端压力传递给下游客户，挺价意愿较强，但国内市场需求仍然低迷，观望气氛较浓，涨价函落地较难，同时提价进一步侵蚀需求，整体来看纸价抬升驱动力不足，具体将看疫情后需求回升程度以及物流恢复情况。包装纸方面：纸价环比下滑，受停机影响开工率下降，部分下游需求有修复迹象。

  太阳纸业纸浆自供具有成本优势，高端箱板带动利润增长。山鹰国际外废浆布局良好，回收造纸包装一体化、供应链降本增效。仙鹤股份、五洲特纸产能稳步释放，高毛利产品占比持续提升。博汇纸业白卡产能释放，市占率稳步提升，定价能力有望增强。