http://www.paper.com.cn  2022-09-20 建信期货

  从去年12月份开始国际纸浆供应受到了一系列因素的影响。从加拿大洪水，到年初芬兰UPM工人罢工，再到乌克兰与俄罗斯冲突升级。今年上半年，在物流受阻、产量减少以及政治局势的干扰下，纸浆价格出现了明显的上涨。年中在美联储加息的压力下，纸浆交投重心有明显的下移。但是目前仍面临国际报价坚挺、物流恢复缓慢以及现货供应偏紧等问题，纸浆整体走势仍然偏强。当前上市公司半年报披露工作已经结束。本文将从木浆系造纸企业入手分析当前行业的经营情况。

  一、木浆系纸企业绩情况

  据国家统计局发布的数据显示，上半年，造纸行业规模以上企业实现营收7374.6亿元，同比增长2.5%；利润总额为259.9亿元，同比下降46.2%。从本文选取的8家木浆系上市纸企的业绩表现来看，上半年整体的营业收入同比上涨9%，净利润同比下降55%。造纸行业普遍面临着营业成本上升，增收不增利的问题，且木浆系造纸企业的利润下降比较突出。分季度来看，22年Q1和Q2木浆系造纸企业的营业收入环比持续上涨，其中生活用纸企业在二季度的营收提振较为明显；净利润方面，由于21Q4基数较低，22年Q1环比飙升同时Q2环比也持续上升。但是从同比数据来看，22Q2木浆系造纸企业基本都面临了营业成本上涨幅度大于营业收入的问题，22Q1和Q2的净利润也明显弱于去年同期水平。

  二、木浆系纸企产品情况

  由于部分企业没有按细分品种公布产销量数据，所以产品类别统称为机制纸，同时所有企业涉及到的木浆系产品也在下表中列出，其中中顺洁柔和景兴纸业所生产的生活用纸以万箱为单位。根据2022年半年报的公告来看，下列8家上市公司中仅有晨鸣纸业在半年报中披露了产销量数据。可以看出晨鸣纸业上半年机制纸产量同比下降了8.83%，销售量同比上升了4.26%，整体产量小于消费量企业处于去库存的状态。回顾2021年的产销量情况，太阳纸业、博汇纸业、中顺洁柔、景兴纸业以及宜宾纸业的产销量同比均大幅上涨，期末库存持平或小幅累积。据工信部报道，上半年全国机制纸及纸板产量为6772.4万吨，同比下降0.6%。今年从二季度开始全国机制纸及纸板产量月度同比出现下降。回顾过去5年的情况，全国机制纸及纸板的产量保持逐年提升的趋势，但是从上半年的行情来看这种趋势可能会被打破，全国机制纸及纸板产量增速或有放缓。

  三、木浆系纸企成本构成

  根据相关纸企2021年披露的年报显示，机制纸的成本主要划分为原材料、能源动力、人工成本三大板块，其余的制造、化工、折旧、运输等费用统称为其他。上述8家公司，除了中顺洁柔年报中没有公告详细的成本构成外，剩余7家皆展示在图3中。从图中可以看出，原材料占据了造纸企业成本中的较大比例，其次是能源动力，最后是人工成本。其中岳阳林纸有可能把其他费用也分摊到原材料中导致原材料占比过高外，其余造纸企业原材料占比基本在60%-80%之间；能源动力占比基本在10%-20%；人工成本占比在1%-6%。由于原材料占成本比例在7成左右，所以当木浆价格大幅上涨时，营业成本的上涨也会比较明显，同时今年还涉及到能源价格上涨的问题。

  四、木浆系纸企产能情况

  我国造纸企业数量多而且规模小，行业集中程度并不高。按产量来划分大致可分为四个梯队：第一梯队年产量在1000万吨以上，其中以玖龙纸业为首（由于其产品以箱板纸和瓦楞纸为主，所以并未放在本篇报告中分析）；第二梯队年产量在200万吨-1000万吨之间，以理文造纸（箱板纸和瓦楞纸）、晨鸣纸业、山鹰国际（箱板纸和瓦楞纸）、太阳纸业等造纸企业为代表；第三梯队以年产量在100万吨以上的中型造纸企业为代表；第四梯队以年产量在100万吨以下的小型造纸企业为代表，且该梯队企业数量最多。从本文所统计的木浆系造纸企业来看，大部分纸企有扩增产能的计划。太阳纸业和晨鸣纸业不仅产能规模遥遥领先，同时未来的扩增计划也在百万吨以上。

  五、下半年可能面临的风险

  宏观经济政策风险：造纸是与国民经济和社会发展关系密切的重要基础原材料产业，纸及纸板的消费水平在一定程度上反映了一个国家的现代化水平个文明程度。其行业景气度与国家政策息息相关。根据《造纸行业“十四五”及中长期高质量发展纲要》，造纸行业面临加快林纸化建设提高资源自给率、提高产能集中度淘汰落后产能、能耗控制减少污染物排放、工艺技术设备革新和技术改造以及浆纸产品总量提升等目标。

  环境保护风险：造纸行业是环保部列式的重污染行业。随着我国生态文明建设围绕“双碳战略”展开，在2022上半年相关部门先后出台了环保装备制造业高质量发展行动计划（2022－2025年）、《加快建设全国统一大市场的意见》、《新污染物治理行动方案》、《“十四五”可再生能源发展规划》、《减污降碳协同增效实施方案》等一系列制度。随着环保要求日益提高，短时间内或增加公司运营成本。

  市场竞争加剧风险：尽管经历了多轮环保政策的指导，随着落后产能的加速淘汰造纸行业格局得到优化，但是中小企业数量较多、产能过剩且分散、中低端产品居多、产品同质化等问题依然存在。随着行业增速有所放缓，龙头企业进一步扩张，市场面临的竞争压力进一步提升。

  原材料价格波动风险：木浆系造纸企业生产所需的原材料主要为木浆、木片等。如果原材料的价格出现大幅度的波动，将会给公司的生产经营带来不确定因素，同时对企业库存管理能力的要求大幅提升。

  汇率波动风险：部分企业制浆造纸自给率不足，需要从国外采购生产所需的原材料以及相应设备，因此面临一定的汇率波动风险。企业需要密切关注外汇市场变化，通过外汇资金管理、采购支付对冲及套期保值等方式来规避汇率风险。

  物流运输风险：受新冠疫情和海外罢工的影响，国内外海路运输受到不同程度的阻碍，对造纸行业上下游产业链的正常运转造成一定的干扰。

  总结与展望

  总体来说，近年来随着国内造纸行业的投资建设和技术发展，我国造纸业产能和技术水平均得到很大的提高，成品纸市场出现由供不应求转向供求基本平衡甚至供大于求的趋势，我国造纸行业已逐步进入成熟阶段。由于原材料成本占营业成本比例较高，上半年纸浆价格的上涨，使大部分企业面临增收不增利的问题。头部造纸企业具有浆纸一体化以及产业布局优势，不仅产能规模遥遥领先，同时未来的扩增计划也在百万吨级别以上。但是我国造纸行业仍面临小企业数量较多、产能过剩且分散、中低端产品居多、产品同质化等问题。随着后期环境保护以及市场竞争风险的加剧，造纸企业的经营压力也将逐步提升。