http://www.paper.com.cn  2023-07-17 证券日报

  根据东方财富Choice数据统计，截至7月14日晚，A股造纸行业23家上市公司中，已有10家上市纸企披露了半年度业绩预告。其中，预计上半年业绩亏损的有7家；预计实现盈利的景兴纸业、岳阳林纸均较去年同期业绩有较大幅度下滑；业绩预增的仅有齐峰新材1家。

  中金公司分析称，去年年末市场对造纸行业成本回落、盈利弹性的预期并未如期兑现，下游需求持续偏弱，或是当前该行业难以转势的核心要素，纸企盈利仍处在历史低谷。

  纸企盈利仍在历史低谷

  综合已披露半年度业绩预告的10家上市纸企的经营情况，2023年以来终端需求不振、市场恢复节奏缓慢是行业整体业绩下滑的主要原因。尽管上半年以来木浆、木片等造纸原材料成本出现大幅下降，但造纸企业的盈利能力未能如期向上修复，反而有多家企业在业绩预告中称，“主要原材料木浆价格快速下降，导致产成品的市场售价进一步失去支撑。”

  以白卡纸主要生产企业博汇纸业、晨鸣纸业为例，两家企业均预计上半年业绩出现亏损。晨鸣纸业表示，报告期内，受宏观经济环境影响，下游需求偏弱，导致公司机制纸销量和价格同比下降较大，尤其是白卡纸市场价格持续下滑，对公司效益影响较大。博汇纸业也称，虽然今年上半年公司主要原辅材料进口纸浆和木片成本较去年同期有所下降，但受整体消费环境影响，产成品价格的下降幅度更大。

  卓创资讯监测的数据显示，2023年上半年，国内白卡纸均价为4794元/吨，较2022年同期下跌23.26%。截至今年6月底，白卡纸市场价格为4180元/吨，在创出年内低点的同时，也刷新了2015年以来的低点。

  “上半年白卡纸市场跌势不止，与供给增加、需求减弱以及原料成本支撑不足有较为直接的关系。”卓创资讯行业分析师孔祥芬对《证券日报》记者表示，虽然上半年国内经济运行环境有所改善，但从终端消费来看，整体恢复进度低于预期。一方面，下游包装厂国内订单偏少，新单延续性不足；另一方面，以外贸为主的订单也较去年同期有不同程度的缩减。

  除上述原因外，箱板瓦楞纸领域的头部企业山鹰国际还在业绩预告中提到，海外进口纸带来的量价冲击，让公司主要产品的销售价格出现不同程度的下滑。

  卓创资讯行业分析师徐玲告诉《证券日报》记者，今年1月1日起，我国对1020项商品实施低于最惠国税率的进口暂定税率，其中再生箱板纸实施了零关税，导致今年1月份至5月份箱板纸累计进口量同比增加43.21%。“面对这一局面，纸厂只能多次下调出厂价格，收窄国内外原纸套利空间，降低进口热度，此举成为影响上半年价格下调的主要因素。”徐玲说。

  为应对行业不利局面，山鹰国际、玖龙纸业等箱板瓦楞纸头部制造企业在今年一季度数次停机检修，在供给侧尝试“主动调整”，可这也导致相关费用上升，毛利率同比下降，难以支撑近端的价格及利润表现。

  下半年有望寻底后反弹

  面对今年的不利局面，国内造纸行业也只能向完善自身产业链及成本精细化管控等方向上找寻希望。

  在业绩预告中，博汇纸业表示，公司在通过创新产品，调整产品结构，增加差异化产品占比来抢占市场份额。山鹰国际也表示，今年一季度公司经营业绩出现亏损后，二季度加强精益管理，开机率较一季度有所上升，加上二季度国内销量及毛利率环比提升，公司经营业绩得以不断修复。

  对于成本端可能会带来的改善，晨鸣纸业表示，受成本端改善相对滞后影响，机制纸成本上半年仍高于去年同期，效果将在下半年予以体现。

  上半年，多家头部纸企进一步强化了在全产业链的布局。比如，华泰股份拟通过发行可转债募集资金，建设年产70万吨的化学木浆项目。这一举动被业内认为，既是公司推进浆纸一体化进程的重要一步，也是补齐与国内其他头部造纸企业差距的重要一环。

  对于下半年造纸板块的二级市场走势，中金公司认为，对该板块的预期可以更乐观些。“造纸需求即将步入传统旺季，同时供给端主动调节也有所抬头，今年第三季度造纸价格有望历经寻底而后反弹的过程。”

  孔祥芬对《证券日报》记者说，即便是上半年处境最差的白卡纸行业，从需求角度来看，下半年国内经济有望继续边际改善，提振终端消费，并反馈至白卡纸市场，叠加下半年几个节日的节日效应，市场订单有望释放，或会带动需求复苏。

  从库存层面来看，当前造纸行业去库存仍在继续，目前库存已降至历史低位。中金公司认为，短期去库存趋势会延续，但若下半年需求复苏预期兑现，有望推动造纸行业加速步入主动补库的景气上行期，与需求周期共振，支撑纸价上行、助力纸企恢复盈利。