http://www.paper.com.cn  2024-08-28 中信建投证券研究

    1）仙鹤、五洲、华旺24Q2收入分别同比+24.1%、+7.7%、+5.0%，收入增长主要系量增贡献。二季度特种纸涨跌互现、白卡纸价下跌、装饰原纸产品结构调整导致均价中枢下移，而原材料木浆价格上涨，环比来看，各公司24Q2吨净利均较24Q1收窄。

    2）展望下半年，各公司新产能预计陆续投产贡献增量。价格端，受消费及竣工低迷、浆价处于下滑通道、以及行业竞争加剧影响，预计Q3纸价整体承压。成本端，受原材料库存影响，预计Q3成本仍在高位，Q4有望释放成本压力，同时仙鹤、五洲今年自给浆能力提升或对成本节降发挥一定作用，吨净利或呈现先下降后回升趋势。

    下半年新产能陆续释放贡献增量，吨净利或呈现先下降后回升趋势：展望下半年，仙鹤股份广西和湖北基地、五洲特纸湖北基地新产能已部分投放，预计下半年释放销量，华旺科技马鞍山装饰原纸新产线预计下半年投产、Q4贡献大部分增量。价格端，受消费及竣工低迷、浆价处于下滑通道、以及行业竞争加剧影响，预计Q3纸价整体承压。成本端，虽然7月起浆价拐点向下，但受原材料库存影响，预计Q3成本仍在高位，Q4有望释放成本压力，同时仙鹤、五洲今年自给浆能力提升或对成本节降发挥一定作用。综上，展望下半年，特种纸销量提升可期，但吨净利或呈现先下降后回升趋势。