http://www.paper.com.cn  2022-06-28 国泰君安证券

  维持轻工造纸行业-造纸子行业增持评级。

  年初国际木浆供给端扰动因素正逐渐缓解，叠加下半年智利产能约150万吨浆线将投产，供需双弱格局下浆价有望回调归于基本面。

  特种纸通常采取直销模式，其售价调整需由特种纸厂与下游客户进行逐一协调谈判，调价周期较长且调价幅度通常较小，售价相对稳定。木浆价格下跌的背景下，特种纸企业盈利弹性有望在下半年兑现。推荐标的：五洲特纸、仙鹤股份、太阳纸业。

  年初国际木浆供给端扰动因素正逐渐缓解，供需双弱格局下浆价有望回调归于基本面。

  Q2以来，UPM罢工复产、俄针ILIM恢复报价、巴西阔叶浆新增产能预计于Q3投产等供给面扰动因素正逐渐缓解；我国4月针叶浆进口量同比下降，但环比增长21.9%，供应面偏紧预期部分缓解，同时下游需求疲软状态也反之对浆价持续大幅上涨形成一定制约。

  国废近期先扬后抑弱势盘整，疫后修复终端需求或逐步放量。

  5月国废价格先扬后抑，物流恢复后纸厂采购兴趣拒不回落，弱势盘整下仍处于相对中高位运行。国内包装纸终端需求较弱，纸企成品纸库存压力加大，下游包装厂多维持刚需采购观望为主，后续消费环境好转情况下，不排除旺季探涨可能。

  成品纸终端需求边际改善预期仍存，白卡纸出口订单部分支撑。

  双铜纸下游经销商成交偏弱，双胶纸出版订单供货利好略有释放；生活用纸企业延续挺价心理，局部地区个别品牌终端略有提价现象；白卡纸企发布涨价函，出口订单增多缓解国内市场压力。仍需关注各纸种下游实际需求景气度改善。

  风险提示：原材料价格波动，宏观经济波动