http://www.paper.com.cn  2023-05-06 信达证券李宏鹏

  轻工制造行业Q1 营收持续放缓、盈利能力承压。我们选取107 个A 股轻工制造行业上市公司为样本进行季度分析，1Q23 轻工制造板块营收（剔除新股影响）同比-8.54%，增速环比Q4 为-4.46pct，轻工制造板块归母净利1Q23 同比-35.78%。盈利能力方面，1Q23 轻工制造板块整体毛利率19.27%，毛利率同比-1.01pct、环比-0.28pct；1Q23 整体归母净利率3.9%， 同比-1.27pct，环比+3.49pct。

  造纸：1Q23 造纸板块收入/归母净利分别同比-7.9%/-100.68%，收入/归母净利分别环比-11.95%/+99.24%，1Q23 毛利率/净利率分别环比变动+0.5pct/+3.61pct。造纸板块在今年木浆价格快速回落的背景下，原材料压力逐步减轻，我们预计未来板块盈利回升趋势延续，静待下游消费需求改善。

  在浆价快速回落的背景下，木浆系纸企成本压力快速减轻，但目前纸张供需格局仍未见明显改善，静待后续需求回暖。

  包装印刷：1Q23 包装印刷板块收入同比-11.8%，增速环比Q4+1.71pct，归母净利同比-3.82%，1Q23 毛利率/净利率分别同比变动+0.66pct/+0.31pct。包装板块随着纸张等原材料价格压力减轻，盈利能力有所回升。

  建议关注大包装龙头裕同科技，公司大包装业务稳步推进、资本开支力度预期降低，一季度毛利率同比修复，未来盈利能力仍有提升空间。